东方金诚国际信用评估有限公司(以下简称“东方金诚”)评定西班牙王国(以下简称“西班牙”)政府长期本、外币主权信用等级Aw，评级展望稳定。
评级观点
政治碎片化加剧西班牙政治脆弱性，结构性改革面临较大阻力。西班牙自政治民主转型以来，形成人民党与工人社会党交替执政的格局，君主议会制下政府有序更迭，政局长期稳定。但由于传统政党未能带领国家迅速走出债务危机阴影，官员腐败丑闻不断，传统政党式微和新兴政党崛起使西班牙2015年以来深陷民主政治危机，议会选举及政府更迭频繁，加泰罗尼亚地方独立势力兴起。2019年由于预算案未通过国会，西班牙4月提前大选，但因组阁陷入僵局，当年11月西班牙再度议会选举，并在2020年1月最终由工人社会党和左翼“我们能”组建联合政府。但对政府新冠疫情危机应对能力不满令桑切斯政府民意支持处于低位，两党内部仍存分歧令执政联盟并不稳固，正在加剧的政治碎片化也使西班牙短期内难以形成强大而稳定的政府，从而掣肘未来西班牙结构性改革和财政巩固进程。
西班牙经济发展水平高，中期经济维持温和增长。2019年西班牙人均GDP约3万美元，属于高收入国家。1995-2007年房地产繁荣带来西班牙年均3.8%的经济增长，但随房地产泡沫破灭，2008-2013年经济陷入年均-1.3%的衰退，2014年以来随着房地产市场回暖，西班牙平均经济增速恢复至2.6%，2019年为2.0%。同时，西班牙失业率从2013年的26.1%降至14.1%，家庭部门和非金融企业负债率从2009年的84.2%和116.1%降至58.7%和70.7%，结构性改革取得一定成效。2020年新冠疫情危机对西班牙经济造成严重冲击，由于疫情演化趋势存在较大不确定性，预计2020年西班牙经济将萎缩8%，2021年随疫情因素消退恢复4.5%的正增长。长期看，西班牙房价指数已恢复至2005年水平，高失业、老龄化以及较高的房屋自住率令未来房价不具备大幅上涨基础，房地产对经济的拉动作用渐弱;2018年西班牙研发投入仅为GDP的1.2%，生产率较低，结构性失业严重，以及政治稳定性不足，将令西班牙中长期经济增长动力不足，年均增速为1.8%左右。
西班牙金融发展水平较高，短期资产质量承压。西班牙金融体系以银行业为主导，2008年金融危机和房地产泡沫破灭导致银行业指标全面恶化，后在政府及欧洲稳定机制的救助下，银行稳健性经过整顿重组及经济恢复而逐渐改善。2019年银行资本充足率升至15.9%，不良贷款率降至3.2%，银行盈利能力随经济温和复苏及坏账剥离而改善。短期看，西班牙金融机构仍面临较大压力：一是私人部门负债率仍处于129.4%的较高水平，高负债及疫情冲击下经济萎缩令国内信贷需求和信贷质量下降;二是欧元区持续负利率政策使银行盈利能力持续处于低水平;三是银行对拉美地区信贷风险暴露显现，全球新冠疫情冲击下海外信贷资产质量面临恶化风险。
财政赤字扩大令西班牙政府负债率高位上冲，未来财政巩固存在阻力。2008年后，经济衰退和银行救助令西班牙政府财政显著恶化，2008-2013年政府平均赤字率高达8.6%。随着银行重组有序进行，2013年底西班牙退出欧洲救助机制，持续财政紧缩和经济温和复苏也使政府赤字率逐渐收敛，2018年降至3.0%以下(为2.5%)。2019年受组阁僵局和经济增长低于预期等因素，赤字率扩至2.8%。
债务方面，西班牙政府负债率在2008年后快速上升，2014年达到100.4%的历史高点后才缓慢下降，2019年为95.5%。2020年新冠疫情危机令政府医疗支出和经济救助支大幅增加出，预计赤字率将达到9.5%左右，政府负债率也将上冲至113.7%的新高，2021年随着疫情导致的一次性支出消失，预计政府赤字率将大幅下降，并带动政府负债率企稳。但看中期，民众反紧缩情绪及各政党对财政紧缩的分歧在疫情结束后或将因经济修复及增长的需求迫切而加剧，财政巩固阻力加大，预计中期政府平均赤字率将在3.0%左右，政府负债率将在110%以上持续运行，在全球处于很高水平。
西班牙经常项目小幅顺差，本外币偿债能力稳定在较高水平。西班牙2013年起经常项目转为小幅顺差，2013-2018年经常项目顺差/GDP均值为1.4%，2019年为1.9%。2020年考虑内外需同时受创，预计该指标改善至2.2%。受益于近年来经济外部平衡逐渐改善，2019年西班牙国际投资头寸净负债/GDP从2014年97.8%的高点降至74%，2014年起西班牙多次提前偿还ESM援助贷款，通过加大市场融资比例降低融资成本，2019年下半年以来西班牙10年期国债收益率基本在1.0%以下运行，2019年政府综合债务融资成本仅为2.1%。虽然此次新冠疫情危机将令政府债务升至新高，但欧央行超宽松货币政策为其外部融资提供重要流动性支持，政府偿债能力在较高水平维持稳定。
展望
未来1-2年，新冠疫情危机令西班牙经济财政急剧恶化，财政巩固进程中断，但前期结构性改革初见成效将为疫情后的短期经济增长赋能，超宽松货币政策环境也为政府缓解偿债压力提供有利条件，政府本、外币偿债能力维持稳定。因此，东方金诚对西班牙政府的本、外币主权信用评级展望均为稳定。
